凤凰大视野

美加墨世界杯的烟花还没散尽，因凡蒂诺就又甩出一颗炸弹。    　　8月26日中午，安踏体育公布2026年上半年业绩。7月28日，国际足联官宣成立全资商业子公司“国际足联前进企业”（FIFA Forward Enterprise，简称 FFE），把世界杯、女足世界杯、世俱杯等顶级赛事的转播、赞助、票务、特许经营等商业权益一股脑打包，统一运营。此外，董事会宣派2026年中期股息每股1.51港元，同比增长10.22%，对应派息金额约36.37亿元人民币。

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　　受业绩提振，安踏体育午后股价一度涨超10%，截至收盘报78.75港元/股，市值超过2200亿港元。更刺激的是，FFE 初始估值约 200亿美元，计划向私人资本出售最多 21% 的少数股权、募资 42 亿美元，领投方是约书亚·库什纳（特朗普女婿的弟弟）旗下的 Thrive Eternal 基金，摩根大通当顾问。　　报告期内，安踏集团实现收入435.1亿元（人民币，下同），同比增长12.9%，再创历史新高；毛利率提升0.5个百分点至63.9%；经营溢利117.6亿元，同比增长16.1%；经营利润率升至27.0%，同比提升0.7个百分点。还给了个“最后通牒”：211个会员协会，9月19日前表决，同意每家最高拿 4000 万美元，不同意就维持原状。欧足联当场炸了。

C | 　　值得注意的是，本期股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%，其中包含Amer Sports（亚玛芬体育）配售事项产生的一次性利得等。

D | 剔除相关一次性收益后，公司股东应占溢利约79.4亿元，同比增长12.9%，仍实现双位数增长。7月30日，55个成员协会一致投票，只要 FFE 提案还在，欧洲国家队就抵制一切国际足联赛事，包括男足、女足世界杯和世俱杯。声明写得火药味十足：“足球的灵魂和治理不是可交易的资产”“没有人有道德权威去出售他们仅仅作为信托持有的东西”。很多球迷第一反应：这不就是乒乓球界的 WTT 吗？确实，论“长相”，两者几乎一个模子——都是联合会成立商业子公司，集中打包商业权益 + 赛事运营。　　“三大引擎”分化　　分品牌来看，安踏、FILA两大成熟品牌保持稳健增长，而迪桑特、可隆等“其他品牌”继续成为集团业绩增长的重要驱动力。　　上半年，安踏主品牌收入177.7亿元，同比增长4.8%；经营利润39.9亿元，同比增长1.2%。

E | WTT 2019 年由国际乒联（ITTF）创立，2021 年起接管全部赛事商业开发；FFE 也是这个套路。　　FILA斐乐收入150.5亿元，同比增长6.1%；经营利润43.2亿元，同比增长9.7%，经营利润率提升至28.7%。甚至连“血缘”都连得上：当年帮 WTT 搭商业架构的菲利普·勒弗洛赫，正是前 FIFA 首席商务官、前欧足联市场总监。公司表示，FILA业绩增长主要归因于电子商务业务持续增长，以及整体商品质量和市场吸引力提升。这套玩法，本就是从足球圈流出去的。但形似，神不似。核心差别只有两个字：所有权。　　相比之下，“所有其他品牌”表现更为亮眼。

F | WTT 是 ITTF 的“亲儿子”。

G | 上半年收入106.9亿元，同比增长44.2%，首次在半年度突破百亿元；经营利润35.4亿元，同比增长43.9%，经营利润率达到33.1%。一开始 ITTF 100% 持股，后来也只是把一笔 286 万美元的债务转成 15% 股权，ITTF 至今握着 85%。双方签了 15 年主许可协议，WTT 每年向 ITTF 交许可费、分红利；商业计划要 ITTF 执委会年审，账目审计上交，还有明确的终止条款。说白了，WTT 是联合会伸出去的“手”，绳子始终攥在自己手里，而且截至前几年还连年亏损——盘子小、风险自家担。FFE 却不是“手脚”，而是“卖股份”。　　公司表示，“所有其他品牌”收入增长主要由两方面因素带动：一是DESCENTE（迪桑特）及KOLON SPORT（可隆）业务表现突出，通过精准且差异化的策略，把握细分及高端市场增长机会；二是自2025年5月31日完成收购JACK WOLFSKIN后，该品牌带来增量收入贡献。它要把估值 200 亿的商业化身子里 21% 的股权，换 42 亿美元现金塞进外部私募的口袋。

H | 　　从渠道来看，电子商务业务贡献集团整体收入的35.7%，较2025年上半年的34.8%进一步提升。按绝对金额计算，电子商务收入同比增长15.7%。

I | 　　公司表示，收入增长主要得益于持续提升运动专业内容输出、强化全域运营能力以及深耕会员生态，电子商务已成为集团整体零售策略的核心支柱。对方不是来帮忙运营的 IMG 式服务商，而是拿着钱、天然要回报最大化的股东。

J | 　　运动消费长期趋势未变　　过去几年，安踏凭借多品牌战略实现了营收规模的持续跃升。FIFA 嘴上说“保留独家控制权”，但 21% 的大股东绝不会只当看客；更扎眼的是，这笔钱来自带美国政治标签的基金，过程还在密室里构思、用 deadline 逼票，谁最终获利完全不透明。这正是欧足联怒吼“出卖灵魂”的地方。所以问题来了：乒乓球能这么干，足球为什么被抵制？答案不在“结构”，而在“规模、控制与地缘”。

K | 第一，盘子天差地别。WTT 那点商业价值，连年亏、奖金池才千万级；FFE 是全球最值钱的体育 IP 之一，200 亿美元估值。动心的还是背景成谜的美国资本——这天然触发“世界杯被买断”的主权焦虑。此次中报中，迪桑特、可隆等品牌的快速增长，也进一步印证了多品牌战略的增长潜力。第二，谁在创造这笔钱。足球的真金白银，大头来自欧洲的俱乐部和联赛（欧冠、英超、西甲）。　　“今天的消费者比以往任何时候都更加成熟，也拥有更多选择。消费者每天都在用自己的选择为品牌投票。因此，我们始终坚持以消费者为中心，坚持品牌特色，打造差异化的产品价值，不因短期利益透支品牌未来。”安踏体育董事会主席丁世忠说。　　运营质量方面，安踏集团上半年经营活动现金净流入130.81亿元，自由现金流116.30亿元，同比增长54.2%；平均存货周转天数降至130天，较2025年同期下降6天。　　安踏表示，平均存货周转日数下降6日，主要归因于集团于本财政期内采取有效的存货控制及管理措施。欧洲贡献最多价值，却被 FIFA 用 211 票“多数决”拿走统一打包出售。WTT 时代，乒乓球没有能与之抗衡的商业联赛中心，ITTF 说了算，自然没人掀桌。

L | 第三，权力结构本就对立。同时，平均应收贸易账款周转日数下降2日，平均应付贸易账款周转日数下降8日，后者主要由于付款时间差异。欧足联本身就是巨头，长期与 FIFA 明争暗斗（欧超联赛风波、世俱杯扩容全是导火索）。FFE 是压垮骆驼的最后一根稻草。乒乓球界没有第二个“欧足联”来叫板。　　展望2026年下半年，安踏认为，外部宏观环境仍存在不确定性，但运动消费的长期趋势没有改变。第四，收买与分化。因凡蒂诺给小协会每家两三千万美元，把 211 家拆开；欧洲孤军抵制，但偏偏欧洲是价值与荣誉的核心，所以这份“抵制”才致命。随着消费者对健康、专业和个性化的需求持续提升，运动消费需求仍具备长期支撑。结论：FFE 不是 WTT 的复制，而是它的激进化版本——把“集中运营”升级成了“部分私有化”。球迷反感的从来不是商业化本身（WTT 也在狂奔商业化），而是把一项运动当成可交易资产、还卖给背景成谜的外部资本。公司预计，运动鞋服行业将维持平稳运行，整体呈现“大而稳、细分高增”的格局，户外专业赛道仍将保持较快增长。足球这场“灵魂之争”，剥开理想主义的包装，本质还是权力与利益的再分配。　　半年报中称，除主要品牌外，安踏还将持续培育MAIA ACTIVE等新兴品牌，耐心陪伴品牌打磨定位、沉淀用户基础。下半年，JACK WOLFSKIN品牌复兴计划将正式落地至零售终端，公司将以品牌核心价值为基础，逐步释放品牌潜力，不追求短期冒进。　　同时，拟收购PUMA SE（彪马）29.06%股权的交易计划于年内完成交割，将进一步丰富安踏的全球业务布局。至于欧足联的抵制是真是假、能撑多久，9月19日之后，见分晓。（文章来源：上海证券报）。看足球上咪咕视频！（罗掌柜）